星空体育,星空体育官方网站,星空体育APP下载8月11日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在闭门会上分享了他对于当前中美基本面、特别是利好股市的苗头的分析，并提出了关于中国要如何打破通缩的一些建议。

　　邢自强认为，当前不管是国内A股市场还是海外的市场，包括美股，好像都无惧于经济数据、政策不确定性的影响，

　　对此，邢自强认为，由于国内长期利率处于低位，流动性相对充裕，再叠加资产荒、今年上半年股票市场的赚钱效应，启动了所谓的流动性驱使的牛市。

　　7月以来的很多反馈显示，保险在内的机构资产配置，对含权益类的资产开始感兴趣；

　　出口在下半年也会有所回落，以GDP平减指数来衡量的通缩，短期还很难打破。

　　美国也是，下半年经济走软，就业和消费继续回落，甚至未来两个月美国会出现短期的轻度滞胀，经济略有回落的情景。

　　中国具体的政策在四中全会的“十五五”规划纲要中，才有可能看到一些更明确的表述和抓手设计。

　　牛市亦真亦幻，最近不管是国内的A股市场还是海外的市场，包括美股，好像都无惧于经济数据、政策不确定性的影响。

　　结论上，首先我们确实看到了短期一些所谓流动性，存在着一些利好权益资产的苗头。

　　中美关系之间还会有波动，特别是关于关税等壁垒，非常有可能有一定的小幅升级的风险，

　　宏观上的通缩压力可能还会延续一段时间，至少到明年上半年，大家看到GDP平减指数等物价的通缩还会持续。

　　甚至未来两个月美国可能出现一个短期的轻度滞胀，就是通胀略有上升，经济略有回落的情景。

　　但是，为什么全球的投资者好像对这些基本面的数字、政策的不确定性基本上都忽视了，

　　比如说最近的反内卷，它标志着反通缩的努力在深化，政策上至少在尝试摆脱路径依赖。

　　如果把这些不同坐标轴上的一些叙事改善，大家从点到面串起来，尽管视角比较多元化，也存在着基本面上还没有打破通缩的现实约束，

　　最近一段时间，尤其是从七月初以来，特别流行的就是所谓流动性带来牛市的这种叙事，可能反映了三个因素的共振。

　　这个过程中，股票市场从去年924政策转向，高度重视金融市场的信心，开始试图去打破通缩，给经济托底以来，股市出现了一定的赚钱效应，

　　今年上半年都有一个赚钱效应，这种情况之下，情绪和资金可能形成了一些正反馈。

　　所以，七月初以来很多反馈都显示了，不管是机构还是居民，他们可能从定期存款类的，固定收益类的资产配置上，向权益类或者含权类的边际再配置。

　　正是在这个背景之下，从七月初以来，我在北京、上海、深圳、广州待的这两个多礼拜，国内几家最大的财富管理机构也都向我们反馈。

　　由于现在这种长期利率压得比较低，流动性相对充裕，叠加资产荒，再叠加今年上半年股票市场的一些赚钱效应，有一些征兆启动了所谓的流动性驱使的所谓的牛市。

　　同样，大家也开始关注居民存款会不会从现在利息压得比较低的定存上，转向一些带权益类的理财产品。

　　这是现在甚为流行的国内从银行到资产管理机构，公募、私募们的一些观点。我想这背后都有它的成因和逻辑框架。

　　下半年我们预计GDP的实际增速会回落到4.5%或以下，名义GDP增长还会维持在3.5左右，不算好，还是比较疲弱的。

　　这里面是因为出口前高后低，财政上半年脉冲式的支持，下半年也是有所回落的。

　　所以从这些角度来讲，现在如果我们以GDP的平减指数来衡量的通缩，短期还很难打破。

　　上半年通缩以GDP平减指数来衡量是-1%，就是CPI、PPI平均来讲价格跌1%，下半年也许是-0.9%左右，边际上好了一丢丢。

　　那要最后验证“反通缩”能否实现，包括PPI的上行、核心CPI特别是服务业的改善，包括企业利润整体的改善，工资和就业的回暖；

　　包括消费占GDP比重的一些更加彰显的目标，如何通过社会保障制度的投入来实现，这些还有待观察。

　　他们问我的一些共性的问题，都包含了反内卷是否能“一招鲜”，一下就使得中国的PPI、CPI摆脱通缩？

　　这样大家对中国就更为乐观，当然我们也比较实事求是，认为这个进展会有一定的曲折，没那么快。

　　哪怕我们对美国经济下半年也有一些相对比较谨慎的因素，但是市场似乎也无视这些警示的信号。

　　当然这里面有企业的因素，美国处于股市领头羊的这些企业，它可能受益于AI革命，业绩确实比较强劲。

　　但是，这背后很多国际投资者也认为是包含了全球流动性比较充裕，美元也在走软的因素。

　　如果全球都是流动性驱使，最终是否会水往低处流，进入一些相对被低估，价值更合理的资产类别和国家类别，譬如说中国的权益资产。

　　反内卷是把去年9月份以来决策层对通缩的认知进一步深化了，是一以贯之地试图去治理通缩。

　　过去几个月不只是提出了反内卷的理念，有一些关于再平衡、更重视消费这些议题也重新推上了舞台。

　　接下来10月份、11月份投入690亿，所以以旧换新的消费刺激还在进行当中。

　　再加上学前教育的支持，学前免费教育等等，大概是300多亿一年，这加起来又是1300亿。

　　还有一些像养老服务这方面的再贷款，还有青年就业的最低生活保障的补贴等等。

　　所以再叠加反内卷，最终如果说除了供给侧试图去出清，但更多的是靠需求侧强化了社保、政府的转移支付、对消费的支持。

　　我们以过去的产出和间接税为主，逐步转向更加能够支持效率和收入的，以所得税，消费型的税收为主，

　　从过去的唯生产论、唯项目论，转向居民消费、社保覆盖、环境质量这些多目标。

　　这些要在四中全会的“十五五”规划纲要中，才有可能看到一些更明确的表述和抓手设计了。

　　从去年底以来，还是对中国企业界的产业创新能力，企业家历久弥新的这种生命力，有了一个再认知，再接受。

　　因为过去四年可以说在内外的地缘政治以及各种因素的交织之中，有一个冬季严寒的考验。

　　但是中国很多企业出海、AI的应用、人形机器人的崛起、新消费、创新药等等，证明了企业家还是有创新能力，有生命力的，得到了认可和检验。

　　但最终你也不可能无限地脱离经济基本面，目前是由流动性的改善和宏观叙事来驱动的，

　　最终大家还要看基本面，看能否彻底打破通缩，广谱意义上企业盈利出现改善来兑现。

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