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　　一方面，公募持仓风格转变随着二季报披露引发高度关注，部分券商探讨了“科技抱团”的可持续性；另一方面，七月中旬以来，市场的震荡行情，让各大券商对于现阶段市场机会给出了各不相同的看法，“震荡再平衡”，均衡配置成为不少券商投资建议。

　　也有部分券商提示投资者更加耐心，等待包括政治局会议等一系列月底大事为后续市场变化提供更加清晰的指引。

　　此轮中东原油冲击不再是第一轮的小号重演，而是缓冲耗尽后的二次冲击。两轮油价冲击过程中，市场最拥挤的交易结构完全不同，意味着市场不会简单复制二季度的行情运行模式。

　　唯一相对确定的是中东战争走向越发难以预测，矛盾长期化的风险在提高，意味着市场短期不可避免地需要经历降低风偏的过程。

　　不过从量价和情绪指标来看，负面的事件和叙事已经反映到了短期比较极端的跌幅当中，降风偏的过程已经接近尾声，8月市场出现普遍轮动修复的概率很高。

　　我们依旧看好三个维度的收敛：1）Al链上游硬件和涨价品种相对下游平台型企业超额收益的收敛；2）国内非AI工业股相对海外对标的公司的折价修复；3）科技与非科技的收敛。

　　7月以来，市场面临阶段性流动性压力，监管层密集释放维稳信号。2026年4-6月期间两融资金净流入超过4000亿元，7月以来撤出超过3000亿元，近期几个交易日已经呈现短期企稳迹象。另一方面，资金面配置情况愈发极致，存量腾挪空间较为有限。

　　但市场并非缺乏活水，增量资金入场仍然值得期待。6月下旬到7月中旬的4周时间里，TMT行业主题型ETF资金流入超过1600亿元，反映出个人投资者仍有巨大的参与热情和潜力。境外投资者也在重新认可A股的配置价值，二季度北向资金单季度净流入规模约1580亿元。

　　中东地缘冲突反复发酵，推动布伦特原油价格重回90美元/桶上方，7月以来10年期美债利率从4.4%攀升至4.7%附近。目前市场预期年内美联储可能加息两次，7月议息会议按兵不动的概率降至66%。市场对美联储加息路径的再评估交易正在展开，全球风险偏好阶段性承压。

　　Kimi K3“性能/成本”的新叙事，并非简单的压缩支出。短期对海外闭源前沿模型形成边际压力，中长期有助于产业竞争与创新路径的多元化，以更低单位任务成本释放更广的使用面与工作流覆盖，推动模型的垂类渗透和走向规模应用，扩大AI与算力基础设施的中长期总体需求。

　　谷歌自由现金流转负、资本开支上修，验证“需求强、供给受限、订单可见度高”的供需错配格局仍将延续。短期上游硬件与算力供给仍然受益，中长期市场由“CAPEX扩张”切换至“商业化兑现与现金流验证”。

　　市场短期仍将围绕“震荡再平衡”展开，指数预计有望延续W型底部构筑过程。配置层面，AI仍是中长期增长主线，同步推进结构再平衡。短期需保持战略定力，耐心等待海外去杠杆进度、财报验证及新指引等不确定性因素出清，再行提升科技主线风险敞口。在方向选择上，优先关注上游材料设备与国产算力等业绩和订单确定性强、利润兑现能力高的环节。同步推进结构再平衡，兼顾具备基本面支撑、估值修复弹性较大的低位领域，稳步优化结构布局。

　　行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、中游制造出口链（新能源、机械、船舶等）、上游资源与红利防御等。

　　主题温度计：热点主题交易热度连续回落，有色/超节点相关主题活跃，AI涨价材料相关主题领跌。上周热点主题日均成交额平均12.23亿元，日均换手率3.71%，整体延续回落态势。本期科技主题跌幅继续扩大，远期业绩与资本开支预期的上修面临阻力，结构上黄金/工业金属、电网/超节点等主题活跃，覆铜板/电子布/玻纤等AI涨价材料主题领跌，主题资金流入HALO/顺周期等板块。当前AI板块进入预期混沌与瓶颈期，随着估值快速下杀有望逐步走稳，宁德时代大额回购注销为市场提供新的交易可能。科技主题整体进入震荡阶段，但也将迎来错峰配置时机，关注板块轮动与产业新催化。

　　主题一：国产模型。国产模型持续升级并赋能全球需求，智能体产品加速落地并拓展硬件形态。国产大模型tokens调用量持续领先。Kimi发布3万亿级开源模型Kimi K3，模型具备长程编码能力。阶跃星辰旗下终端品牌发布大模型原生智能体手机STEPX Neo，拓展智能体终端应用形态。智能体产品百度搭子2026年3月发布以来日均提问次数提升20倍。智能体产品加速落地办公生产、内容创作、产业经营、家庭服务等场景。推荐：1、受益终端应用场景落地与需求提升的国产大模型/国产算力产业链；2、受益智能体终端形态拓展的智能终端产业链。

　　主题二：出海链。中国出口呈现“连续加速+结构强化”特征，看好高端装备/资本品/商业模式与技术出海。非金融企业海外收入占比持续提升，并在2025年末达到18.2%，中国具备竞争力的制造企业正在走向全球。2026年6月美元计价出口同比增长27.0%，连续第三个月加速。此外，随着Q2人民币汇率趋稳、企业套保、人民币结算、本地化产能和自然对冲能力增强，中报期汇兑因素的负面影响预计将进一步收窄。推荐：1、受益订单兑现、全球扩张的AI硬件/工程机械/电网设备/通用&专用设备；2、受益商业模式与技术出海的创新药BD、游戏等。

　　主题三：能源与供应链安全。中东“双海峡风险”（霍尔木兹通行骤降+红海/曼德海峡袭击升级）正把油气与航运从“单点扰动”推向“多点承压”。在全球成品油库存偏低、在途替代通道受限与保险溢价攀升的叠加下，油价地缘溢价上移且波动加剧，供应链再出现“二次冲击”。推荐：1、受益能源价格中枢与波动走高的油气、煤化工、关键材料等；2、受益能源安全与转型的新型电力系统与能源基础设施。

　　主题四：新疆振兴。中央、国务院副总理丁薛祥在新疆调研时强调，锚定党中央赋予的“五大战略定位”，突出优势特色，培育壮大新动能，加快推进新疆经济社会高质量发展。新疆未来发展重点在打造亚欧通道和向西开放的桥头堡、构建新发展格局的战略支点、全国能源资源战略保障基地、全国优质农牧产品重要供给基地、维护国家地缘安全的战略屏障。推荐：1、现代/风光储/绿色氢能；2、口岸物流与综合交通投资与文旅开发；3、有色矿产/民爆/农牧深加工。

　　一份+通信持仓占比近六成、公募配置集中度创新高的基金二季报引发高度关注。对于单个板块而言，此次无论是绝对配置比例还是环比提升幅度都是空前的，从而引发市场对于TMT配置比例见顶、后续超额收益收敛的担忧。

　　持仓比例看似夸张，但背后反映的并非完全是基金经理主动增配的结果，实则受到很多其他因素的影响，值得进一步详细拆分。这份基金二季报包含的信息仍需客观分析、理性看待。

　　对于后续的配置思路而言，仅凭一份分化的基金季报不足以成为战略性看空科技的理由，核心还是要回归对景气优势和产业趋势的判断。等待7月底更多美股财报、全球央行议息会议、国内政治局会议等一系列关键信号落地、明晰后，对于结构的选择会更加清晰。

　　对于“赚钱效应扩散”的机会，结合Q2公募主动加仓、以及Q2配置比例下降但景气预期边际改善两个维度：

　　科技成长：国内AIDC链（以服务器等计算机硬件为代表）是景气逻辑边际变化最大的方向，此外还有（锂电、储能、电网）、光学元件、游戏、出海相关的部分汽车零部件&摩托车。

　　资源品：有色&化工（无论是AI相关的小金属&能源金属、新材料还是传统的、化学制品）已有比较充分的调整，地缘相关资源品（炼化、煤炭等）核心仍取决于局势的边际变化。

　　消费：更多是成长性产业趋势的加持（）、以及内需边际改善的细分α机会（啤酒、饮料乳品等）。

　　本周谷歌上调全年资本支出指引，此前市场对于AI硬件端的担忧有所缓解，扣除价格上涨后仍有边际增长，但是云厂商仍未回答市场关切的另一个核心问题：天量资本开支如何转化为企业盈利。当下国产大模型加速追赶海外，这使得闭源模式的高利润根基受到质疑，这是高ARR个案往全行业外推的一个潜在的供给侧质疑。AI产业链上游涨价但下游竞争加剧的格局也并非稳态。此外，谷歌二季度自由现金流转负，资本开支总量增长有限的情况下，涨价本身是对量增的一种压制，需要随时关注滞胀的出现。交易侧，韩国继续提高散户投资单一个股杠杆ETF的要求，结合当前韩国两倍杠杆ETF规模/韩股总市值相对于前期高点回落的幅度仍有限，韩国去杠杆程度还在继续，并不以托底市场为主，仍将压制投资情绪。从国内筹码出清的节奏来看：2026Q2主动偏股基金对AI硬件的超配比例已升至历史主流赛道峰值，而7月以来主动偏股基金仍在加仓与，筹码出清远未完成。尽管近期基本面国产算力相对稳健，且投资者认为科创板存在政策底，但需要思考的是：维稳力量本周虽有所介入，但从两融担保比例回升后科创50ETF申购明显放缓来看，其作用更多在于缓解流动性风险而非拉升市场；可能正是由于这种“信心”，主动偏股基金超配与两融持仓高位并存，导致了筹码出清的缓慢。从逻辑上，当海外链是主逻辑时，行业利润持续周期预期较长此时国产链享受成长性估值，但如果国产链条成为主逻辑，那陷入当年产业的产业优势与盈利趋势脱钩的担忧可能会重现。我们认为，一致预期中的反弹终会到来，但大概率不是现在。

　　今年以来，在AI投资驱动与资金回流下，美国经济开始出现复苏，美债实际利率明显上行已超过通胀预期，美国和非美经济体出现明显分化。从历史经验看，当美债实际利率高于通胀预期时，往往对应大宗商品价格的阶段低点。目前看AI投资二次加速的概率偏低，美国实际利率上行空间有限；若后续AI投资斜率放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求。这些新兴市场的单位实物消耗更高，也会助推全球实物需求的上行。同时伴随着新兴市场能源转型+工业化诉求，中国相关的部分出口中非AI部分可能迎来修复。结构上，主要体现为设备（变压器、蓄电池、电线及电缆等）、汽车（乘用车、商用车）、、通用机械设备、机床、零配件等。从这个意义上，再均衡有了一定的理由，这也是跷跷板效应出现的基本面暗线 但需要承认的是，上述传导机制路径上的不确定性

　　尽管再均衡的基本面逻辑正在积累，但前方不确定性仍然较多。地缘层面，本周美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡通航量接近归零，全球供应链修复进程受阻。货币政策预期层面，油价大幅上行+美国当周初次申请失业金人数降至三年最低，市场对美联储加息预期进一步极致化：当前市场定价今年加息概率已超90%，7月议息会议开启加息的概率也升至三成以上，短期对有色构成一定压力。综合

　　青黄不接之际，积极防御仍是核心。我们对需要停留在市场中的投资者推荐如下：第一，

　　煤炭+电力石油石化板块迎来估值修复。第二，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，底部或已经出现，关注工业金属、工程机械电网设备第三，半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。风险提示：

　　：静待政治局会议指引，哪些方向值得期待？A股市场投资展望：二季度基金持仓数据显示，主动偏股型基金重仓

　　结构高度集中于科技成长板块，资金抱团特征显著。在资金虹吸效应下，二季度科技成长全线领涨，成为推动市场上行的核心主线月以来，科技板块经历阶段性回调，市场行情进入结构再平衡阶段。本周监管层、产业资本、机构资金协同发力，接连释放稳市信号，为行情韧性提供支撑。指数系统性回调风险已明显收敛，但存量博弈环境下市场预计延续结构性行情。中长期科技成长产业趋势并未终结，后续行情将由普涨行情转向依靠业绩筛选的结构性机会。下周，市场重心有望集中于政策与业绩双重验证。一方面，7月中央政治局会议定调下半年宏观政策与产业发展方向，基于二季度经济数据表现，会议或锚定精准滴灌，政策表述更加积极，围绕扩内需（“六张网”）、新质生产力（AI、高端制造等）等展开部署。另一方面，美股科技巨头迎来财报集中披露期，其业绩表现、技术迭代与资本开支计划，将对A股科技板块的估值与情绪形成直接联动影响；A股市场处于中报披露窗口期，业绩基本面将成为行情演绎的核心锚点。此外，美伊局势演变、大宗商品价格波动，仍是短期市场的外部不确定性变量。短期建议均衡配置，一方面静待科技细分赛道中报景气度兑现，布局具备持续盈利兑现能力的硬核环节，另一方面把握低位价值板块修复窗口。配置机会：关注一：

　　半导体及产业链（存储芯片、半导体设备与材料、先进封装）、元件、通信设备、储能/电力配套、人形机器人、商业航天等。关注二：重视防御性底仓的配置价值。关注煤炭、煤化工公用事业、新能源等。关注三：资源品与周期制造板块有望迎来修复。关注有色金属、基础化工、建筑材料、钢铁板块等。风险提示：

　　2026年二季度，主动权益基金持仓进一步向少数高景气行业集中。电子、通信

　　的配置比例已处于历史极高水平，超过一半的一级行业持仓比例低于自身历史10%分位数。这样的集中不仅来自科技基金本身，更多类型基金也在向成长方向漂移：截至2026Q2，非成长基金风格漂移的数量占比由一季度的87.6%升至89.9%，规模占比仍达到83.5%。二季度基金季报所呈现的并非简单的科技超配，而是少数行业极致集中与多数行业广泛低配并存。

　　基金季报反映中期持仓结构，成交集中度反映短期筹码结构，两个维度给出了相似的信号。截至7月24日，A股成交额排名前5%的个股成交占比为49.8%，已经连续两个半月高于45%的历史警戒线。与此前几轮拥挤相比，本轮不仅峰值高，持续时间也更长。基金持仓集中、成交集中和资产价格上涨相互强化，使少数热门行业同时处于高景气、高估值、高持仓和高成交状态。

　　拥挤从来不是独立的见顶指标，它的意义在于触发市场重新定价。当前尚未出现系统性转熊所需要的条件，盈利端并未全面恶化，国内流动性环境仍然偏呵护。因此，我们仍然将本轮调整定义为高拥挤后的再定价，而非牛市趋势的结束。但电子、通信已经吸收了大量主动配置资金，后续行情将更多依赖盈利继续兑现，前期K型行情很难继续沿原有斜率强化。

　　近期部分低位行业有所修复，市场对风格切换的讨论明显增加。我们判断：当前出现了筹码层面的扩散，但尚未形成基本面层面的全面扩散。国内经济依然呈现生产强、需求偏弱的特征，科技制造业的盈利改善相对明确，科创创业相对沪深300的业绩增速优势仍在扩大，科技作为中期主线的盈利基础尚未被破坏。

　　在生产强、需求弱的格局发生明显改变以前，风格再平衡更可能表现为阶段性修复，而不是科技向传统价值的彻底切换。判断行情能否真正扩散，需要从盈利增速G进一步转向盈利增速的边际变化ΔG：高G决定行业是否具备景气基础，ΔG决定盈利趋势仍在加速还是已经进入高位回落。只有G与ΔG同时占优，盈利和估值才更容易形成共振。现阶段科技主线尚未证伪，但极端集中的筹码结构正在被迫松动；短期可以参与低位修复，中期仍需等待新的ΔG线索确认。

　　短期看，科技高拥挤交易仍处于消化阶段，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向。再平衡行情重点关注两类机会：

　　农林牧渔、医药、非银金融和部分消费行业。但这类行情能否由反弹演变为趋势，仍需后续财报和高频数据确认ΔG。中期看，科技仍是当前G、ΔG与产业叙事结合度最高的方向，主线并未结束，但投资难度已经明显提升。下一阶段的收益来源将更多来自科技内部的重新筛选，而不是科技板块整体估值继续抬升。配置上重点寻找“二次点火+叙事张力”的交集：

　　：静待月底大事落地过去一周在维稳资金进场，政策呵护的带动下，市场逐步企稳，波动率下降，成交额明显萎缩，静待月底几件大事水落石出。具体来看：一是情绪面上，

　　二是国内宏观和政策面上，月底的政治局会议将对下半年政策取向提供指引，尤其是在Q2经济数据跌出目标区间的背景下，稳增长的着力点是投资还是消费，具体抓手有哪些，需要重点关注。三是流动性层面，7月底美联储议息会议上沃什的表态将决定后续货币政策路径。四是科技产业层面，继续关注美股CSP大厂的财报和资本开支指引情况。整体而言，市场仍处于超跌反弹的阶段，如有二次探底将是较好的布局机会，在科技和非科技均出现充分调整的情况下，看好后续市场普涨修复。继续关注三方面配置机会，一是布局科技股超跌反弹，

　　半导体设备，相对低位的AI应用以及恒生科技也具有一定的配置价值；二是关注HALO资产逢低布局的机会，除了核心资源相关的有色金属+化工之外，超跌的新旧能源，包括电网与电力设备三是继续看好调整时间较久，非银金融，尤其是在稳指数方面具有关键作用。风险提示：

　　：如何把握后续的科技硬件修复机会接下来科技硬件的修复行情中，最有确定性的，是前一波行情中“量增”逻辑主导、没有计入或较少计入涨价预期的品种。但这不意味着“涨价线”完全没有机会了，由于扩产壁垒、扩产意愿不同、在产业链中的生态位不同，各细分所处的周期位置也不尽相同，“刚需配套扩产”和“无序跟风扩产”对于价格预期的影响也大相径庭，更何况在7月的一波“急跌”中很多标的已经把此前隐含的涨价预期回吐。

　　前述分析，我们认为展望后市，在资金面矛盾改善后，科技硬件板块将出现“分化”式的修复，最具确定性的是“量增”逻辑主导的细分环节龙头，其次是高供应壁垒真实存在、中期难以缓解的细分，该类环节如果出现了部分场景下的替代技术路线，则需要适当降低预期。对于已经出现规模性扩产计划、或者供给难度明显被高估的方向，建议保持谨慎。具体的，我们建议关注：

　　、国产算力、CPU、AI相关PCB第二类：技术/工艺/资源禀赋壁垒高的环节，如EML光芯片、磷化铟衬底需要相对降低预期的“涨价线”，包括光棒、存储模组、

　　、铜箔、电子布等。总结：我们认为A股风格切换已经是“进行时态”，但并不意味着科技行情彻底结束，只是“全面押注科技”不再是最优解。从产业趋势角度，中长期来看需要增加对AI中下游环节的重视度；随金面矛盾边际改善，上游硬件方向在下半年有望迎来分化修复机会，优选量增逻辑主导的方向，以及供给壁垒高且难找到替代技术路线的细分，“涨价线”中部分环节高估了远期供需矛盾，需要适当降低预期、去伪存真。

　　：由“科技抱团”逐渐转向均衡配置7月处于海内外重要政策会议窗口和中报业绩披露时间窗口，权益市场面临多重考验，短期内A股可能将继续面临震荡筑底局面。但是，我们认为无需过度悲观。海内外科技股杠杆风险已逐渐释放，A股资金面存在托底，国内政策预期提升，当前时点可以更加乐观。整体来看，我们认为随着半年报业绩逐渐披露，市场将更加注重科技板块的“业绩验证”情况。后续配置建议由前期的“科技抱团”逐渐转向更加均衡的配置思路。

　　经济基本面方面，7月出口、PPI等数据有望延续较高增速，工业增加值在出口链和高技术制造业的拉动下有望继续回暖。第二，政策环境来看，7月政治局会议相关政策预期提升，宏观政策方面可能更注重存量政策的落地效果。美联储货币政策可能出现反复的影响逐渐被市场消化，国内宏观流动性有望维持宽松。第三，股市资金面来看，多路资金合力托底，更多中长线资金有望入市。

　　（1）AI产业景气逻辑仍相对坚固，国产半导体替代加速。但需注意科技板块内部可能分化，资金可能切换至兼具业绩确定性和产业趋势具持续性的方向。（2）伴随着PPI同比持续提升，周期板块盈利能力有望持续修复，建议关注前期滞涨、估值处于低位的上游原料、中游制造等细分方向。（3）出口高景气确定性较强，海外补库需求提升，出口链上市公司海外营收占比有望进一步提升，重点关注

　　电网设备、工程机械、船舶、家电等高端制造方向。（4）适度配置位置较低、同时业绩增速较高的非银金融